英特尔收购Tower Semi成为端到端代工厂：未来会分拆IFS吗？

今天早上英特尔宣布以54亿美元收购Tower Semiconductor。要说英特尔在过去一年中一直忙于IDM 2.0的大规模战略举措，那有点轻描淡写。仅仅8天前也就是2月7日，英特尔启动了一项规模10亿美金的代工创新基金，以及一项与EDA、设计以及IP公司合作的加速器计划，涵盖多个ISA，包括X86、Arm和RISC-V。三周前也就是1月21日，英特尔宣布投资200亿美金，在美国俄亥俄州新建两个晶圆工厂。就像我说的，这些公告来得又快又猛。

总的来说，我认为这次是一个非常直截了当的收购。英特尔收购Tower Semiconductor对自身是具有互补性的，让IFS（英特尔晶圆代工服务）能够成为端到端的代工厂，从而增加英特尔的市场覆盖和产能。笔者很想知道，英特尔首席执行官Pat Gelsinger是否正在把IFS打造成像Mobileye一样的业务，未来还会看到更多举措。

下面是笔者的一些分析和关于未来假设的一些想法。

收购新闻

以下是来自新闻稿和Tower Semiconductor公开文件中有关这次收购的要点：

• 价格：每股53美元现金
• 企业价值：54亿美元
• 债务：无。现金交易。
• 增值：立即增加非GAAP每股收益
• 预计完成时间：12个月
• 市场：高端移动、高速基础设施、汽车、消费、医疗、工业、航空航天和国防
• 技术：RF、BCD（Bipolar-CMOS-DMOS）、SOI（绝缘体上硅）、SiGe（硅锗）、高性能SiGe、CMOS、MEMS
• 节点：250nm、180nm、110nm、65nm
• 代工地点：美国、以色列、意大利、日本
• 产能：每年200万片晶圆起
• 架构：IFS和Tower Semiconductor将成为一项完全整合的代工业务

一次直截了当的收购

对我来说，英特尔收购 Tower Semiconductor非常直截了当。

去年IFS公布战略的时候，曾表示希望成为一个端到端的代工厂，满足各种需求。考虑到英特尔自身的芯片需求，IFS本身就拥有令人难以置信的代工能力。IFS优化了技术并选择了前沿的节点，以打造数字领域中性能最高的CPU、GPU、FPGA和SoC，这些技术提供了极高的计算性能和高功率泄露，功耗很重要，但性能更重要。

但是，这些技术和节点对于低功率应用或低功率移动、物联网、电源管理、传感器和很多汽车应用中普遍存在的模拟RF（射频）设备来说并不是最佳选择。

Tower Semiconductor覆盖的市场

英特尔和Tower Semiconductor所面向的市场截然不同。通过2021年第三季度市场细分来看，Tower Semiconductor的业务和能力变得越来越清晰：

这些市场与英特尔所面向的高性能计算市场截然不同。Tower Semiconductor有39%的业务是射频，包括面向5G的射频模块、蓝牙、和用于PC、智能手机、智能手表、智能家居设备、汽车等的Wi-Fi，并且这其中有12%的业务来自汽车行业。

Tower Semiconductor细分其业务部门以及汽车业务的方式，让我们可以更加深入地了解它独有的技术和节点。

Analog业务部门

Tower Semiconductor的Analog业务部门专注于移动通信、光学基础设施和电源管理技术。它用于移动通信的射频技术为裸机带来了两种特定技术，即SOI（绝缘体上硅）和SigE（硅锗）。RF SOI针对RF交换机、天线调谐器和低噪声放大器。RF SigE用于Wi-Fi、蓝牙和物联网的放大器，以及用于汽车雷达和5G无线mmWave。Tower Semiconductor不仅拥有针对无线的功能，而且具有最高速的光学基础设施，它为800Gbps光收发器和硅光子学提供高性能SigE，并集成了光、波导和调制器。Tower Semiconductor提供两种电源管理流程，为PMIC、负载交换机、DC-DC转换器、LED驱动器、电机驱动器、电池管理、模拟和数字控制器提供65nm的BCD(Bipolar-CMOS-DMOS)，还为混合动力/电动汽车、电机控制器和驱动器、LED前照灯和激光雷达提供180nm的BCD (Bipolar-CMOS-DMOS)，以及为高效数据中心、工业电源、应用栅极驱动器提供服务。

传感器与显示器事业部

Tower Semiconductor还有一个传感器和显示器事业部，该事业部专注于传感器和显示器技术，生产用于高端摄影、工业机器视觉、医疗/牙科X射线、指纹传感器、3D ToF面部识别、AR和游戏的CMOS图像传感器(CIS)，还代工用于检测电离辐射、远程温度、磁性(TMR)、紫外线辐射和气体的非成像传感器。在MEMS方面，Tower Semiconductor制造麦克风、扬声器和加速度计等设备，此外，它还生产采用了微型LED技术显示器，主要用于电视、笔记本电脑显示器和VR耳机。

汽车业务

Tower Semiconductor还为汽车等垂直行业提供洞察，生产用于电机驱动器、DC-DC转换器、电池管理IC、PMIC、负载交换机、稳压器和LED驱动器的电源管理平台，生产用于激光雷达、视觉和热成像的CMOS图像传感器，以及生产采用了高性能SigE的设备，专门用于雷达、V2X和5G应用。

Tower Semiconductor的成熟节点

Tower Semiconductor不需要像英特尔那样使用的领先或前沿的节点。2021年第三季度，Tower Semiconductor对节点进行了细分：

如图所示，这些节点与英特尔所追求的目标大相径庭，英特尔致力于像Intel 10nm、7、4、3和20A这样的领先节点。这里说的是越来越小的数量级，更不用说与RibbonFET和PowerVia等晶体管技术以及多图形EUV技术的精密差异了。

总结以及英特尔对华尔街的态度

这是一个非常直截了当的收购。英特尔收购Tower Semiconductor将让IFS能够成为一个端到端的代工厂，从而增加其市场覆盖和产能，就是这么简单。

笔者认为Tower Semiconductor的产能将不会局限在现有晶圆厂之内。Tower Semiconductor在扩大资本支出方面面临挑战，我认为这会把Tower Semiconductor局限于体量较小的客户，如果无法拥有更多产能的话。可以看到，IFS将把Tower Semiconductor的技术用于位于美国俄亥俄州的新晶圆厂内。何乐而不为呢？

最后谈谈英特尔对于投资者群体的态度。

英特尔已经宣布将对Mobileye进行内部分拆。此举是明智的，因为市场对特斯拉和Rivian等纯汽车科技公司的估值都是天文数字。Mobileye是ADAS的先驱和市场份额的领导者，这么意义重大。

那么，如果英特尔收购Tower Semiconductor并将其与IFS进行整合，对其进行投入然后再分拆出来呢？台积电的市值是6000亿美元，市盈率为29。英特尔的市值约为2000亿美元，市盈率低于10。

笔者认为这对于英特尔来说可能是一个很好的时机。在这方面，首席执行官Pat Gelsinger拥有分拆VMware的经验，如果他不考虑释放公司资产价值以获得市场份额的话，笔者会感到意外的。英特尔将拥有6个完全不同的业务部门，这些业务部门之间相互关联，但本身也非常强大。