分析：NVIDIA第二季度财报再次超出预期背后的新问题

这就是Nvidia现在面临的挑战，Nvidia宣布第二季度收入和收益增长122%。这一结果超出了分析师的预期，Nvidia上调了第三季度的收入预期，但盘后股价下跌超过7%。考虑到在过去四个季度中Nvidia每个季度的营业利润都惊人地增长了10%至31%，回调或许并不令人感到意外。

“这就是当你作为整个运动的代表所面临的问题，”Forrester Research高级分析师Alvin Nguyen说。“我们希望每次都能被越来越高的利润率所震撼。”

数据表明，推动了生成式AI热潮的Nvidia核心GPU业务正面临严峻的竞争压力。该季度，Nvidia每股收益68美分，远高于去年同期的27美分，也超出了分析师预期的64美分。

这个季度Nvidia收入300.4亿美元，高于去年同期的135.1亿美元，超出了普遍预期的207.5亿美元。数据中心收入增长154%，至263亿美元。净利润增长一倍多，达到166亿美元。

Nvidia将第三季度收入预期上调至325亿美元，略高于普遍预期的317.7亿美元。

如果说业绩有什么不足的话，那就是该季度毛利率为75.1%，低于上一季度的78.4%。Nvidia首席财务官Colette Kress将下调归咎于下一代Blackwell GB200 GPU的设计变化。Nvidia最近宣布推迟推出Blackwell，但表示，预计将在第四季度增加出货量并创造数十亿美元的收入

“Blackwell是一个AI基础设施平台，花了近五年的时间和七款独一无二的芯片才实现，” Nvidia公司首席执行官黄仁勋表示。“客户希望一拿到它就立即部署它。”

黄仁勋表示，Blackwell将推动他所谓的“AI工厂”的崛起，这种工厂是配备了高速网络和电缆、电源和冷却系统的数据中心，用于支持极其密集的流程工作负载。他说：“全球数据中心正在全力以赴，通过加速计算和生成式AI对整个计算堆栈进行现代化改造。”

数据中心太多了？

尽管Nvidia数据中心业务的增长令人印象深刻，但Forrester的Nguyen表示，Nvidia可能把太多的鸡蛋放在了这个篮子里。他说：“我总是担心太多的收入集中在太少的市场上，但这不是他们的错。市场需要它。”

他说，在电力和水供应受限的市场，建造新的数据中心和改造现有设施成本高昂，甚至是不切实际的。“在某些地区，你无法建造数据中心，因为它会占用20000户家庭的电力，当地政府会有很多反对意见。”因此，Nvidia对数据中心容量几乎无限增长的期望可能是不切实际的。

尽管如此，超大规模云提供商正在想方设法绕过这些障碍，未来几年这些提供商可能会占Nvidia数据中心收入的45%多。全球研究公司Third Bridge Group分析师Lucas Keh在分发给媒体的评论中表示：“GPU的建设/收入运行率将在未来12到18个月内持续下去，我们的专家认为，到2025年底，60%到70%的超大规模训练都将在Blackwell上完成。”

新的计算范式

加速计算是Nvidia一直在推广的一个概念，旨在弥补生成式AI模型的高功耗以及CPU性能来改进速度的整体放缓。加速计算使用专用硬件（尤其是GPU）通过并行处理和软件来显著加快工作速度，这些软件可以从CPU卸载工作并以串行方式执行任务。

黄仁勋表示：“CPU扩展已经放缓，但需求并没有放缓，答案就是加速计算。加速计算让你能够以更低的成本和更低的能耗进行更大规模的计算。看到有人节省90%的计算成本，这并不罕见。”

过去几个季度，投资者一直在紧张地关注着GPU市场，而AMD和英特尔等竞争对手也盯上了GPU市场。还有报道称，华为可能即将生产出性能与Nvidia目前H100系列相当的GPU。

Kress表示，这在中国市场可能会成为一大问题，尽管政府实施了出口限制，但中国市场“仍实现了连续增长，这我们数据中心收入的一个重要贡献来源”。

一山之王

目前，Nvidia仍然是AI芯片领域无可争议的领导者。MarketWatch专栏作家Louis Navellier报道称，Alphabet已经订购了超过40万个GB200芯片，总价值超过100亿美元。Meta Platforms还下达了价值100亿美元的订单，将在2025年第一季度之前向OpenAI提供55000到65000个GB200 GPU。

尽管如此，Nvidia一直努力使其收入来源多样化，而不仅仅是GPU。今年，Nvidia推出了数十个NIM，这些打包的微服务可以用于在云平台上加速部署基础模型。Nvidia还加快了CUDA-X库的发布，这些库是数据准备、定制和训练开发等基本AI开发任务的基石。

软件业务正在增长，但存在的主要目的是推动更多硬件的发展。黄仁勋表示：“新的库为Nvidia开辟了新的市场。”

网络也已经成为Nvidia的一个主要收入来源，该季度贡献了37亿美元。Nvidia表示，Nvidia的高速Spectrum-X以太网网络平台正被云服务提供商和企业广泛采用。黄仁勋说：“我们的网络份额比以往任何时候都高。”

分析师Nguyen将多元化的收入来源比作“城堡和护城河”战略，其中GPU是城堡，护城河是合作伙伴关系和辅助业务，可以阻止竞争对手的进攻。

他说：“他们拥有如此大的领先优势，而且很多人都熟悉他们的GPU，因此他们可以优化到其他人无法达到的水平。他们的所有平台都将在一开始就得到支持，在某些情况下，Nvidia甚至不费吹灰之力。”

Apeira Capital Advisors创始管理合伙人Natalie Hwang认为没什么可担心的。她说：“AI的真正价值仍在显现，作为行业领头羊，Nvidia为那些希望在更广泛市场充分认识到AI影响力之前领先于市场共识的人提供了一些早期迹象。”

在2025财年上半年，Nvidia以回购股票和现金股息的形式向股东返还了154亿美元。