解读证监会"风格相似"条款 业界首推复制基金

　　近日，证监会发布了《基金公司公平交易制度指导意见》，要求基金公司应分别于每季度和每年度对公司管理的不同投资组合的整体收益率差异、分投资类别（股票、债券）的收益率差异以及不同时间窗内（如日内、5日内、10日内）同向交易的交易价差进行分析。如果在上述分析期内，公司管理的投资风格相似的不同投资组合之间的业绩表现差异超过5%，公司应就此在监察稽核季度报告和年度报告中做专项分析。

　　记者就“投资风格”的问题采访了国金、天相、银河、晨星、国泰君安等基金研究机构。他们普遍认为，“投资风格”涵盖的范围很宽泛，相似性的界定还需要在实践中细化。不过，有专家指出：复制基金的投资风格是相似的。

　　业界热议风格相似

　　晨星通常是根据“投资风格箱”的方法对基金的投资风格进行分析。晨星投资风格箱方法是把影响基金业绩表现的两项因素单列出来：基金所投资股票的规模和风格。晨星以基金持有的股票市值为基础，把基金投资股票的规模风格定义为大盘、中盘和小盘；以基金持有的股票价值-成长特性为基础，把基金投资股票的价值?成长风格定义为价值型、平衡型和成长型。

　　如图1所示，晨星投资风格箱是一个正方型，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘。横轴描绘股票的价值?成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。该图所显示的基金投资风格即为“大盘价值型”。

　　但是，晨星中国王蕊介绍说：“每家基金公司对投资风格的定义不一样，他们在投资股票时会把基金按照自己的风格划分，因此，风格的相似性很难确定。”国金证券基金研究中心总监张剑辉认为，“投资风格的基本定位很广。除了大方向可以从投资股票市值和股票价值?成长特性区分外，细致一些看，选股上还可以包括是注重长期投资收益还是注重短期机会收益，或者有的股票强调行业轮动，而有的股票强调创新等等，这些都可以划分为投资风格。”天相投顾闻群说：“我们一般会去看资产配置、行业配置等很多方面，投资风格的定义太宽泛了。”国泰君安基金分析师吴天宇说：“投资风格的概念在实际操作中还需要基金管理人自己去衡量，有待于基金公司自己去完善。”

　　复制基金风格相似

　　复制基金又可直译为克隆基金（CloneFund），主要可分为两种形式：一种是通过衍生产品来复制目标基金的市场表现，另一种是投资策略复制。

　　2006年7月25日，国内第一只复制基金南方稳健成长贰号基金成立。紧接着，华夏回报贰号、易方达策略成长贰号、博时价值增长贰号、景顺长城内需增长贰号相继成立。至去年4月9日海富通精选贰号成立，目前为止中国已经有6只复制基金（见表1）。

　　业内专家指出，复制基金一般是由同一基金管理人管理，具有相同的投资方向、投资目标、投资政策、投资策略、风险偏好、运作方式等，具有相似的业绩表现。一般情况下，复制基金的投资风格是相似的。

　　07年报中的复制基金投资组合

　　从披露的2007年年度报告看，基金的投资组合项下包括了资产组合、按行业分类的股票投资组合、按市值占基金资产净值比例大小的股票明细、报告期内股票投资组合的重大变动、按券种分类的债券投资组合、按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细、按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名权证明细等多项内容。

　　业内专家指出，股票资产占基金资产总值比例和按市值占基金资产净值比例大小的股票这两项内容对基金净值影响最大。

　　从股票占总资产投资比例上看（见表2），根据各基金最新披露的2007年年报数据，现有的6只复制基金中，华夏回报与华夏回报贰号之间此项数据差异最大，股票资产占比相差11.68%；博时价值增长与博时价值增长贰号的差异程度排在第二，股票资产占比则相差4.19%；其余几只复制基金与母基金的股票资产占比差均在1%左右。

　　从市值占基金资产净值最大的前十大股票看，华夏回报贰号、博时价值增长贰号各与其母基金投资的股票相同率为20%，差别最远；而易方达策略成长贰号、景顺长城内需贰号各与其母基金的股票相同率达到90%，投资的十大重仓股最为接近；此外，海富通精选贰号与其母基金股票相同率为70%；南方稳健贰号与其母基金的股票相同率为80%。